滄州大化發布2012年年報:2012年全年實現營業收入335669.95萬元,同比增長29.78%;實現歸屬于母公司扣非凈利潤28907.66萬元,同比增長318.75%;2012年對應每股收益1.11元。
事件評論
2012年出色表現來源于TDI業務:收入方面,2012年TDI均價較2011年提高3000元/噸,此外,公司2012年5月投產7萬噸TDI,量價齊升帶來TDI業務收入增加60%;利潤大幅增長318%,主要來自TDI盈利能力的回歸,2012年TDI底部提升,盈利回歸,全年毛利率回升至19.29%。
TDI量價齊升推動了2012年的完美表現。
季度表現方面,三季度受TDI價格大幅攀升,單季度實現每股收益0.41元,四季度,10-11月TDI價格依然維持高位,尿素業務受天然氣供給影響,拖累了四季度表現。
尿素盈利穩定:2012年全年尿素產量51.19萬噸,全年實現銷量51.21萬噸,受尿素二季度的價格提升推動,全年均價較2011年提升60-100元/噸,帶動尿素毛利提升至32.09%。我們判斷2013年尿素市場維持穩定,將給公司提供業績安全邊際。
TDI業務2013年依然在回歸途中:根據我們的測算,盡管TDI經過了9-10月的大幅提升,全年均價依然停留在21400元/噸的低水平上,考慮到2013年全球范圍無重大產能投放,預計2013年表現依然會搶眼。公司目前TDI產能已達15萬噸,權益產能13.5萬噸,TDI業務給公司提供業績高彈性。
我們預測2013-2015年每股收益分別為1.30、1.50和1.69元,尿素業務為公司提供業績安全邊際;我們依然看好TDI業務2013年的表現,核心邏輯在于行業無重大產能投放。按照公司13.5萬噸權益產能測算,TDI每上漲1000元,可增厚EPS0.39元,公司是TDI的上好標的,維持對公司的“推薦”評級。