一、市場(chǎng)回顧
圖為天膠期價(jià)走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)）
開(kāi)年以來(lái)，雖然中國(guó)貨幣政策持續(xù)收緊的態(tài)勢(shì)愈發(fā)明朗，國(guó)內(nèi)股市
持續(xù)走軟，給商品市場(chǎng)的人氣帶來(lái)明顯的負(fù)面影響。而國(guó)際大宗商品市場(chǎng)中黃金、原油的持續(xù)走弱令市場(chǎng)對(duì)通脹的憂慮有所緩解，但是天膠卻延續(xù)了 2010年的強(qiáng)勢(shì)，成為國(guó)內(nèi)諸多商品中唯一再創(chuàng)歷史新高的品種。在市場(chǎng)對(duì)商品金融屬性的炒作逐步降溫的背景下，天膠自身的供求因素成為推動(dòng)天膠期價(jià)不斷上行的主要?jiǎng)恿Α５蛶?kù)存的持續(xù)、停割期的來(lái)臨、內(nèi)外盤(pán)巨大的價(jià)差均為天膠的上漲提供了支撐。而隨著中東局勢(shì)的動(dòng)蕩，原油的再度走強(qiáng)，預(yù)計(jì)2月份天膠價(jià)格仍將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，期價(jià)新高依然可期。
二、市場(chǎng)分析
1、低庫(kù)存局面未根本扭轉(zhuǎn)
盡管在去年下半年上海期貨交易所天膠庫(kù)存出現(xiàn)了持續(xù)的增加，截至1月中旬已經(jīng)達(dá)到近7萬(wàn)噸的歷史中位數(shù)水平，但1月下旬庫(kù)存再度出現(xiàn)連續(xù)大幅減少，相比去年同期近15萬(wàn)噸的水平，目前不足6萬(wàn)噸的交易所庫(kù)存依然處于低位。據(jù)天膠主產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)(ANRPC)的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2010年結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存僅為 14萬(wàn)噸，大大低于2009年19萬(wàn)噸的水平。除了中國(guó)外，日本的天膠庫(kù)存在2010年10月后也持續(xù)出現(xiàn)減少，顯示全球供應(yīng)偏緊的局面依然維持。
隨著中國(guó)的主產(chǎn)區(qū)相繼進(jìn)入停割期，國(guó)內(nèi)天膠供應(yīng)將主要依賴庫(kù)存和進(jìn)口，在目前低庫(kù)存的局面下，進(jìn)口將成為滿足國(guó)內(nèi)天膠供應(yīng)的主要途徑。據(jù)統(tǒng)計(jì)2010年我國(guó)進(jìn)口天膠186萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.8%。泰國(guó)是我國(guó)第一大天然橡膠進(jìn)口國(guó)，其次為馬來(lái)西亞和印尼。2月份隨著泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞等主產(chǎn)國(guó)相繼進(jìn)入停割期，全球天膠供應(yīng)可能將進(jìn)一步趨緊。泰國(guó)橡膠研究協(xié)會(huì)表示目前泰國(guó)北部省份的一些種植區(qū)已經(jīng)進(jìn)入低產(chǎn)出季節(jié)。據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)預(yù)估，在持續(xù)到5月的越冬季節(jié)期間，橡膠產(chǎn)量將較峰值下滑45%-60%。從泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞三大主產(chǎn)國(guó)月度產(chǎn)量的變化也不難看出，在每年的5月份之前，三大主產(chǎn)國(guó)均處于一年中的低產(chǎn)期。在低庫(kù)存的局面未根本扭轉(zhuǎn)的情況下，處于低產(chǎn)期的天膠期價(jià)仍將表現(xiàn)出易漲難跌的特征。
圖為上海期貨交易所天膠庫(kù)存走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：上海期貨交易所 中信建投期貨）
圖為泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞三國(guó)月度產(chǎn)量走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：ANRPC 中信建投期貨）
2、內(nèi)外盤(pán)價(jià)差給滬膠多頭提供較好的安全邊際
自2010年11月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)天膠價(jià)格由于受到人民幣升值預(yù)期以及國(guó)家對(duì)物價(jià)調(diào)控等因素的影響，與國(guó)際市場(chǎng)天膠價(jià)差逐步擴(kuò)大。截至1月27 日，泰國(guó)、印尼和馬來(lái)西亞20號(hào)標(biāo)膠完稅價(jià)折合人民幣已經(jīng)超過(guò)45000元/噸，高出滬膠近4900元/噸。在日元相對(duì)人民幣不斷升值的背景下，滬膠與東京橡膠比價(jià)依然持續(xù)走低，為滬膠的持續(xù)補(bǔ)漲提供了條件。
從東京橡膠的總持倉(cāng)量來(lái)看，自12月底以來(lái)溫和增倉(cāng)的態(tài)勢(shì)始終沒(méi)有改變，顯示在供應(yīng)趨緊的背景下，基金買(mǎi)盤(pán)的興趣有增無(wú)減。
圖為10-11年乳膠價(jià)格走勢(shì)對(duì)比圖。（圖片來(lái)源：卓創(chuàng)資訊）
3、貨幣政策收緊呈現(xiàn)常態(tài)化，利空作用逐步減弱
1月份中國(guó)央行再度上調(diào)庫(kù)存準(zhǔn)備金率，進(jìn)一步表明了貨幣政策收緊的政策導(dǎo)向。同時(shí)隨著“新國(guó)八條”以及房產(chǎn)稅的推出，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控力度仍在加大。從一月份國(guó)內(nèi)宏觀政策的取向來(lái)看，第一季度貨幣政策持續(xù)收緊將逐步成為常態(tài)化，其對(duì)市場(chǎng)的利空影響將會(huì)持續(xù)存在。但隨著市場(chǎng)對(duì)于加息等貨幣調(diào)控措施預(yù)期的提前反映，貨幣政策收緊對(duì)于市場(chǎng)影響的力度有望逐步趨弱，市場(chǎng)對(duì)其的恐慌情緒也將有所緩解。
一月份國(guó)內(nèi)股市持續(xù)走低，在一定程度上對(duì)滬膠市場(chǎng)的人氣形成了負(fù)面影響，加上國(guó)家調(diào)控物價(jià)、抑制通脹的政策導(dǎo)向，滬膠市場(chǎng)總持倉(cāng)量始終難以出現(xiàn)持續(xù)的增加，顯示場(chǎng)外資金參與的積極性不高，這也是滬膠走勢(shì)弱于日膠的原因之一。不過(guò)由于目前中國(guó)天膠的對(duì)外依存度已經(jīng)達(dá)到了70%，雖然面對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀政策的壓力，但國(guó)際市場(chǎng)膠價(jià)的持續(xù)上漲最終仍會(huì)傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。隨著國(guó)內(nèi)股市和期市對(duì)于不斷從緊的貨幣政策的持續(xù)消化，來(lái)自宏觀層面的壓力在2月份可望有所緩解。