圖5：美國實體經濟流動性并未持續改善
圖為美國實體經濟流動性走勢圖。（圖片來源：WIND 中信建投期貨）
圖6 ：美國仍面臨通縮風險(CPI同比，%)
圖為走勢圖。（圖片來源：WIND 中信建投期貨）
三、中國經濟增速將放緩 加息周期已開啟
從2010年年底的中央經濟工作會議的論調來看，2011年宏觀政策的基本方向是實行積極的財政政策和穩健的貨幣政策。這主要是為切合“穩增長、反通脹”的要求而提出的，這一論調基本符合目前中國的經濟實際。根據國家統計局最新數據，2010年11月份CPI同比增長5.1%，形勢已經比較嚴重，反通脹將是大勢所趨。為控制通脹，貨幣政策勢必明顯收緊，而收緊的貨幣政策也必將以犧牲一部分經濟增長為代價，因此實行相對積極的財政政策就很有必要。
經歷了大規模經濟刺激方案并對房地產行業降溫之后，中國的經濟增長率預計將回歸到更加平穩的水平上，將更多地依賴于內生動力。當前經濟活動減速是由于基礎設施投資放緩和節能減排措施的實施，而房地產調控措施和出口增速放緩的影響也將在未來幾個季度中顯現。由于制造業投資復蘇預計將抵消基礎設施投資放緩和房地產投資減速的影響，固定投資增速預計將保持穩定。國內消費增長將得益于居民收入穩步增長以及政府加大社會保障支出。外需依舊疲軟將導致出口增長放緩，進口也會因投資減速而放緩。
CPI的上漲主要來自于天氣災害影響導致的食品價格上漲，而“核心”通脹率仍保持基本穩定。目前，并沒有證據表明消費品領域存在著工資推動型的通脹。不過，受翹尾因素的影響，預計明年上半年CPI仍將位于高位。
鑒于明年的通脹形勢相當嚴峻，國內利率仍維持在相對低位的現實，以及美國量化寬松政策已直接導致大宗商品價格上漲，并且加大了資本流入和人民幣升值的壓力，我們預計2011年央行將多次上調存款準備金率，并將繼續加息。
圖7：2011年CPI仍將高位運行
圖為2011年CPI走勢圖。（圖片來源：WIND 中信建投期貨）
圖8：實際負利率越陷越深，加息周期已經開啟
圖為實際負利率走勢圖。（圖片來源：WIND 中信建投期貨）