內容提要：
1、6月份以來，國際金融市場受歐洲主權債務危機等系統性風險影響出現大幅調整，美國股市回落10%以上，倫銅調整幅度超過25%，國際原 油調整幅度也在20%以上。出于對世界經濟“二次探底”的憂慮，市場陷于恐慌中。作為國際大宗商品走勢風向標的原油又該走向何方？
2、華東市場缺乏利好因素支撐，未見明顯波動，交投清淡仍是主調。市場交投雖然清淡，但是，我國匯改制度可能會對接下來的經濟走勢 起到刺激作用，國內油價或受短期的通脹影響，價格上行。美國經濟復蘇的腳步也會加快，長線看來，油價有上行動力，也會拉動國內燃料油的走 勢。
3、全球經濟的持續復蘇還難言十分樂觀，中國銀監會周二就曾表示，世界經濟復蘇的過程將緩慢而曲折。中國面臨來自多重因素的風險， 包括貿易保護主義和不良房地產貸款等，匯率市場恐怕也只能獲得喘息時機。但投資者的注意力正從歐洲債務問題轉移到美國和亞洲普遍向好的消 費數據上，能源價格有望得到消費數據的支持，特別是美國與中國的原油需求。
第一部分 前言
6月份以來，國際金融市場受歐洲主權債務危機等系統性風險影響出現大幅調整，美國股市回落10%以上，倫銅調整幅度超過25%，國際原油調整幅度也在20%以上。出于對世界經濟“二次探底”的憂慮，市場陷于恐慌中。國際金融市場的大幅動蕩也使各國政府在制定經濟政策時陷入兩難 ，從剛剛結束的G20財長及央行行長會議上便可見一斑。為了減少財政壓力，各國政府希望逐步退出前期的經濟刺激計劃，但經濟復蘇的不穩定特別 是國際金融市場的動蕩，又使得各國政府無法真正退出經濟刺激計劃。在國際經濟環境如此復雜的背景下，作為國際大宗商品走勢風向標的原油又 該走向何方？
圖1:中美全球總消費及年增長率
圖為中美全球總消費及年增長率走勢圖。（圖片來源：中期研究）
第二部分 多空爭奪振蕩走高的格局
一、 美國汽油消費高峰來臨，高位庫存有望回落
石油輸出國組織(OPEC)和美國能源資料協會(EIA)在5月份的報告中均上調了其對2010年全球石油需求增長的預估，稱隨著全球經濟步出自二戰以來的最低谷，燃料需求將擴張。OPEC在月報中預測，今年全球石油日需求將增加95萬桶，較前次預估值高出5萬桶。EIA預測，全球石油日需求 將增加157萬桶，亦較一個月前的估值高出了11萬桶。EIA稱，新增的石油需求將更多來自美國和歐洲以外的經濟體，石油需求增長預期將主要集中 在亞太和中東地區。但石油產量也有小幅回升，OPEC減產執行率由51%下滑至48%，整體上看全球石油供需保持基本平衡。筆者認為，在此情況下， 庫存水平特別是美國原油庫存水平將是影響油價走勢的中期因素。
美國已進入傳統的夏季駕車出行旺季。在剛剛過去的陣亡將士紀念日長周末，美國駕車出行人數較去年同期增加5.8%。同時，上周美國零售汽油日均需求則較前一周增長3.7%至970.9萬桶，也較上年同期增加5%。汽油需求有逐步回暖的趨勢。
我們再來看美國油品庫存情況。從庫存變動的特點來看，5月和6月份是一年當中庫存水平由升到降的重要拐點，這個時期往往也是油品庫存水平最高的時候，伴隨下游消費旺季的來臨，油品庫存在接下來的幾個月有望持續回落。總的來看，雖然目前的原油和汽油庫存水平尚處于歷史高 位，但考慮到未來終端需求的回升及煉廠開工率的提高，原油庫存的持續回落值得期待。
從最近一段時間CFTC公布的原油期貨持倉情況來看，投機基金明顯減多增空是本輪油價大跌的主要推手。不過，目前投機基金仍持有凈多頭寸近25000手，且減多幅度有所減緩，表明投機基金對后市油價走勢依舊比較樂觀，前期的減多增空只是一種順應短期趨勢的操作策略。