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　　化工行業的年度投資機會往往來自于產業鏈不同環節產能擴張幅度的不匹配，并由此帶動不同環節供求格局差異導致的產業鏈利潤的再分配。而目前精對苯二甲酸(PTA)產業鏈恰恰到了這樣一個結構性變化的關鍵時期。
　　2011年下半年是PTA擴產產能開始逐步沖擊市場的時間節點。預計9月份之前，20%以上的擴產幅度必然將拖累PTA的利潤率水平至零值附近。而對二甲苯(PX)環節的寬松狀態決定了利潤率的再分配格局無法向上游傳導，再結合原油端拋儲壓力下的弱勢狀況，我們預計PTA1201合約的價格目標位可看至7500元一線。
　　從產業鏈角度來看，今年化工行業最明確的機會無疑是PTA產能的擴張。下半年PTA新增產能大幅增加425萬噸。屆時PTA自給率將由2010年的70%上升至96%，加之每月穩定的PTA進口量，那么擴產之后PTA的供應將逐步走向過剩之路，最終這種過剩格局必將導致PTA的價格向成本靠攏。通過歷史比較發現，PTA如果出現過剩格局，并且最終因為過剩開工率降為80%左右，那么PTA的生產將虧損500-1000元/噸。綜合目前靜態的PX1400美元/噸的價格，PTA的生產成本在8200元/噸，PTA的靜態下跌目標位是8200元；而PTA1201合約在更大的供應壓力下，將跌至8000元以下的虧損價位。
　　從動態角度來看，我們就需要考慮PTA擴產之后PX是否會緊張。根據調研，對應目前的PTA產量，PX的供應是過剩的。4-6月國內PTA集中檢修，由于看好遠期PX價格，囤積了大量原料，目前國內PX工廠罐存幾乎處于滿罐狀態，韓國貿易商手頭也大量留有遠期漂貨。所以，我們認為過剩壓力下PX的高毛利狀況是難以維持的。經計算，PX價格目前1410美元，石腦油至PX加工區間550美元，利潤超過200美元；而2009年～2010年平均加工區間只有380美元，3～4月日本地震引發市場短期缺貨時，當月加工區間也僅有600美元。芳烴原料生產PX目前毛利接近2000元/噸，遠好于調合成品油。亞洲PX開工較滿，加上今年新增2套190萬噸裝置投產，目前供應量處于歷史最高。綜合上述考慮，加之原油端目前拋儲壓力下的進一步走弱趨勢，我們認為PX的價格仍然會有5%的調整空間。
　　結合上述分析，我們認為PTA在供應壓力和產業鏈成本弱勢驅動下，價格仍將持續下行。靜態測算第一目標位8200元、第二目標位7800元，PTA1201預期目標位7500元。