【歷史回顧】
| 收盤價(jià) | 開盤價(jià) | 最高價(jià) | 最低價(jià) | 結(jié)算價(jià) | 漲跌 | 漲跌幅 | 持倉變化 | 成交量 | 持倉量 | |
| L1105 | 11265 | 11210 | 11605 | 10950 | 11260 | 110 | 0.9861 | -15804 | 145410 | 55374 |
| L1106 | 11340 | 11170 | 11780 | 10985 | 11335 | 155 | 1.3858 | 34 | 638 | 268 |
| L1109 | 11870 | 11800 | 12215 | 11430 | 11845 | 165 | 1.4097 | 76812 | 9246042 | 206000 |
| L1111 | 12010 | 11800 | 12250 | 11635 | 12015 | 245 | 2.0824 | 2 | 52 | 74 |
| L1201 | 12305 | 12035 | 12580 | 11880 | 12275 | 165 | 1.3591 | 628 | 4508 | 816 |
4月份LLDPE期貨主力合約月內(nèi)維持震蕩走勢(shì)，主力合約在4月份完成由5月份合約向9月合約的移倉，因而9月合約成交量較3月大幅增長(zhǎng)至950萬手，持倉亦是明顯增加至19余萬手。
4月份原油價(jià)格維持在高位震蕩，但上沖乏力。盡管油價(jià)表現(xiàn)對(duì)于PE市場(chǎng)應(yīng)起到強(qiáng)勁推動(dòng)作用，但實(shí)際四月份PE市場(chǎng)仍表現(xiàn)乏力，總體價(jià)位比之3月份高點(diǎn)仍有不足。綜合來看，下游企業(yè)開工不足，信貸緊縮是造成其資金面收緊，進(jìn)而影響PE市場(chǎng)需求的主要原因，而且北方農(nóng)地膜需求過季，也令LLDPE走勢(shì)偏弱。成本與需求兩者起到相反影響，奠定了當(dāng)月PE震蕩行情。
【5月市場(chǎng)聚焦】
1. 美元指數(shù)大幅反彈，上行空間仍受制約
圖1：美元指數(shù)月線圖
圖為美元指數(shù)月線走勢(shì)圖。（圖片來源：博易大師，海通期貨研究所）
5月的第一周，美元指數(shù)在接近3年的低點(diǎn)后，連續(xù)兩日大幅反彈，引發(fā)整體大宗商品市場(chǎng)的悲觀情緒。在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，美元指數(shù)繼續(xù)大幅走高的可能性不大。首先，歐洲方面已經(jīng)進(jìn)入加息周期，而美國的量化寬松政策要在6月底在能結(jié)束，而加息周期預(yù)計(jì)要到明年才會(huì)開始，因而外匯市場(chǎng)的套息交易(carry trade arbitrage)仍將對(duì)美元形成一定的打壓。短期市場(chǎng)擔(dān)憂的一個(gè)因素就是希臘債務(wù)危機(jī)問題，當(dāng)這一因素被市場(chǎng)消化后，也難以支撐美元的大幅上揚(yáng)，同時(shí)，技術(shù)形態(tài)上來看，短期美元指數(shù)尚不存在上行突破多條壓力線的動(dòng)能。美元的大幅反彈尚需時(shí)間，商品市場(chǎng)的牛市拐點(diǎn)的言論為時(shí)尚早。
2. 國際原油價(jià)格中期依然看漲
圖2：CME中WTI原油期貨周線圖
圖為CME中WTI原油期貨周線走勢(shì)圖。（圖片來源：文華財(cái)經(jīng)，海通期貨研究所）
5月份的第一周，國際原油價(jià)格大幅下挫，幅度超過12%，創(chuàng)造了自2009年初原油價(jià)格底部反彈后的當(dāng)周下跌記錄，而在此之前出現(xiàn)過的相同的局面則是發(fā)生在2008年的金融危機(jī)的熊市行情之中。國際原油價(jià)格的大幅下挫的原因眾說紛紜，其中一個(gè)主要的因素是是市場(chǎng)對(duì)于全球宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(美國當(dāng)周公布的失業(yè)金申請(qǐng)人數(shù)超出市場(chǎng)預(yù)期大幅增加)所引發(fā)投機(jī)性買盤的恐慌性拋盤，并不是說原油的現(xiàn)貨方面發(fā)生了重大的突發(fā)事故，或是根本性的改變。另外一個(gè)相對(duì)重要的因素是美元指數(shù)在臨近3年低點(diǎn)后的大幅反彈，當(dāng)周歐元區(qū)央行和英國央行同時(shí)宣布當(dāng)月并沒有加息舉動(dòng)，對(duì)美元指數(shù)形成短期利好。另有市場(chǎng)傳聞希臘有債務(wù)重組或退出歐元區(qū)的計(jì)劃，對(duì)歐元形成強(qiáng)勢(shì)打壓，歐洲債務(wù)問題再次引起市場(chǎng)對(duì)于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，因而引起部分資金回流美國(希臘副財(cái)長(zhǎng)Filippos Sachinidis周五否認(rèn)了關(guān)于希臘推出歐元區(qū)的市場(chǎng)報(bào)道)。
可以看出在美國的量化寬松政策的指引下，大量的多頭投機(jī)倉位進(jìn)入原油市場(chǎng)，這種金融市場(chǎng)的羊群效應(yīng)助推了了多頭市場(chǎng)，也引發(fā)了投機(jī)倉位短期的恐慌性拋盤。CME(芝加哥商業(yè)交易所)下屬的NYMEX(紐約商業(yè)交易所)在5月10日宣布NYMEX原油期貨保證金每手上調(diào)1250美元，對(duì)原油價(jià)格的大幅上漲形成一定打壓。
重新回到原油的基本面，我們可以看出中東北非的局勢(shì)并沒有緩解的跡象，同時(shí)，且目前敘利亞的局勢(shì)有愈演愈烈的跡象，另一方面，原油需求仍然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，且日本災(zāi)后重建對(duì)于原油的需求將大幅增加，因而原油市場(chǎng)的供需格局仍然會(huì)成為原油價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)支撐，難以有進(jìn)一步大幅下挫的可能，回暖的幅度和時(shí)間窗口還有待進(jìn)一步確定，因即將公布的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚存不確定性，因而我們中長(zhǎng)期依然看漲原油，市場(chǎng)情緒的回暖還需要時(shí)間，短期的下跌是買入的時(shí)機(jī)。
表2：OPEC成員國原油產(chǎn)量估計(jì)值，2011年3月 單位：百萬桶/日
圖為OPEC成員國原油產(chǎn)量估計(jì)值表。（圖片來源：Barclay Capital，海通期貨研究所）
表3：較前月OPEC成員國產(chǎn)量變化值，2011年3月 單位：千桶/日
圖為較前月OPEC成員國產(chǎn)量變化值表。（圖片來源：Barclay Capital，海通期貨研究所）
表4：IEA(國際能源署)2011原油供需平衡預(yù)測(cè)
圖為IEA(國際能源署)2011原油供需平衡預(yù)測(cè)表。（圖片來源：IEA，海通期貨研究所）
表5：US EIA (DOE)(美國能源署)2011原油供需平衡預(yù)測(cè)
圖為US EIA (DOE)(美國能源署)2011原油供需平衡預(yù)測(cè)表。（圖片來源：EIA，海通期貨研究所）
3. 5月石化減產(chǎn)保價(jià)不會(huì)改變供過于求的狀況
五月份PE市場(chǎng)供應(yīng)面上最引人注目的可能就是中石化的減產(chǎn)保價(jià)計(jì)劃，以滿足市場(chǎng)用油，根據(jù)計(jì)劃內(nèi)容看，大約2.8萬噸LLDPE/HDPE產(chǎn)量將從部分中石化與中石化參股的合資企業(yè)中砍掉。這些產(chǎn)量計(jì)入LLDPE/HDPE產(chǎn)能來看，大約占比5-6%的水平。從部分企業(yè)已經(jīng)迫不及待的提前檢修或者降負(fù)的情形看，此輪減產(chǎn)總量不會(huì)低于計(jì)劃，但盡管如此，總計(jì)在2天左右產(chǎn)量減少預(yù)計(jì)很難對(duì)當(dāng)前庫存水平構(gòu)成明顯影響。從客觀角度講，此輪減產(chǎn)僅僅是在心態(tài)上對(duì)市場(chǎng)形成一定支撐，而且預(yù)計(jì)在進(jìn)入五月份前影響就會(huì)消失無蹤。以現(xiàn)在下游情形來看，市場(chǎng)基本面不會(huì)轉(zhuǎn)變，供大于求的狀況仍會(huì)延續(xù)下去，但從石化角度看，這可能加強(qiáng)其在上旬強(qiáng)硬挺價(jià)的心理基礎(chǔ)。
4. 5月需求不振難以形成支撐期價(jià)大幅上揚(yáng)
圖3：LLDPE現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)和農(nóng)用薄膜、塑料薄膜產(chǎn)量月度數(shù)據(jù)
圖為L(zhǎng)LDPE現(xiàn)貨價(jià)格走走勢(shì)圖。（圖片來源：Wind，海通期貨研究所）
5月份是農(nóng)用薄膜的淡季，不能刺激有效需求，庫存的壓力難以得到有效釋放，因而難以對(duì)價(jià)格形成有利支撐，同時(shí)，華東、華中部分省份已經(jīng)開始限電，影響部分下游LLDPE消費(fèi)企業(yè)的生產(chǎn)，伴隨著國家緊縮政策的繼續(xù)，下游需求難以有效啟動(dòng)，同時(shí)，3、4月份外盤貨源集中到港的時(shí)間窗口已然過去，港口庫存已經(jīng)從前期的高點(diǎn)開始回落，因而港口庫存壓力有望得到逐步釋放，由于前期貨物積壓過多，庫存消化較為緩慢。
截至2011年4月30日，國內(nèi)PP、PE主要市場(chǎng)總庫存環(huán)比大幅增加，總庫存同比繼續(xù)增加，南北庫存差異縮小，兩者庫存同步上揚(yáng)。總庫存比上月底巨幅增長(zhǎng)5.00%，比上年同期增長(zhǎng)33.21%。其中PP庫存跌幅縮小，比上月底減少1.90%，比上年同期增長(zhǎng)15.88%；PE庫存漲幅擴(kuò)大，比上月底增長(zhǎng)6.88%，比上年同期增長(zhǎng)15.88%。區(qū)域來看，南方庫存大幅增加，比上月底增加4.46%，比上年同期增長(zhǎng)21.30%。北方庫存幅度擴(kuò)大，比上月底增長(zhǎng)5.86%，比上年同期增長(zhǎng)57.84%。
圖4：中國塑料市場(chǎng)PP、PE總庫存環(huán)比
圖為中國塑料市場(chǎng)PP、PE總庫存環(huán)比走勢(shì)圖。（圖片來源：中塑資訊，海通期貨研究所）
2011年3月PE總進(jìn)口71.61萬噸，環(huán)比增加60.49%，同比上年3月份(86.58萬噸)減少17.29%。全年累計(jì)進(jìn)口181.45萬噸，同比去年減少16.41%。2011年3月國內(nèi)PE產(chǎn)量約90.16萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)5.20%，其中LLDPE產(chǎn)量31.42萬噸，LDPE產(chǎn)量17.96萬噸，HDPE產(chǎn)量40.78萬噸。以上統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不包含中海殼牌和所有煤制烯烴項(xiàng)目產(chǎn)量。
圖5：我國PE產(chǎn)量和LLDPE進(jìn)口量數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)
圖為我國PE產(chǎn)量和LLDPE進(jìn)口量數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)圖。（圖片來源：WIND，海通期貨研究所）
圖6：2011年中國石化聚乙烯裝置停車檢修情況匯總
| 石化廠家 | 產(chǎn)能 | 備注 |
| 廣州石化 | LLDPE:26 | 2.20計(jì)劃停車檢修，為期45天 |
| 茂名石化 | LDPE裝置：25 | 計(jì)劃4月26日2#裂解裝置停車檢修15天，下游配套裝置年產(chǎn)25萬噸的2#高壓聚乙烯、35萬噸的高密度陸續(xù)檢修 |
| 蘭州石化 | HDPE裝置：35 | 高壓裝置4.20停車檢修，預(yù)計(jì)檢修在一個(gè)月左右 |
| 吉林石化 | LDPE裝置：20 | HDPE裝置于6月停車，本次檢修計(jì)劃在一個(gè)月左右 |
| 中原石化 | HDPE裝置：30 | LLDPE裝置檢修計(jì)劃提前至5月5日為期45天左右，上游新建MTO裝置將與下游對(duì)接，LLDPE產(chǎn)能計(jì)劃挖潛改造提升至26萬噸/年 |
| 獨(dú)山子石化 | LLDPE裝置：20 | 獨(dú)山子石化小乙烯裝置計(jì)劃7-9月份大修，大乙烯裝置計(jì)劃8-9月份大修，屆時(shí)下游裝置將同步停車檢修 |
| LLDPE：40 HDPE：70 |
圖7：國內(nèi)聚乙烯裝置檢修情況一覽
| 石化名稱 | 生產(chǎn)裝置 | 產(chǎn)能（萬噸） | 停車時(shí)間 | 開車時(shí)間 |
| 茂名石化 | LDPE裝置 | 25 | 4月26日停車 | 預(yù)計(jì)5.10日開車 |
| 茂名石化 | HDPE裝置 | 35 | 4月26日停車 | 預(yù)計(jì)5.10日開車 |
| 蘭州石化 | LDPE裝置 | 20 | 4月20日停車 | 5.20日開車 |
| 吉林石化 | HDPE裝置 | 30 | 計(jì)劃6月停車 | 計(jì)劃7月開車 |
| 中原石化 | LLDPE裝置 | 20 | 計(jì)劃5中旬停車 | 檢修時(shí)間在45天 |
| 上海金菲 | HDPE裝置 | 15 | 4月底 | 計(jì)劃?rùn)z修一周 |
【總結(jié)和展望】
國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境尚不支撐美元指數(shù)徹底反彈，短期內(nèi)難有大幅上行的空間，商品的熊市還未來臨。原油價(jià)格在暴跌清洗投機(jī)性買盤后，觸底反彈，我們?nèi)匀痪S持前期觀點(diǎn)中長(zhǎng)期看漲，因中東北非局勢(shì)引發(fā)的供給緊張擔(dān)憂、日本災(zāi)后重建需求、夏季汽油需求旺季的臨近。CME上調(diào)原油期貨的保證金，打壓投機(jī)性持倉的效用不具有持續(xù)性。
盡管5月石化將執(zhí)行限產(chǎn)報(bào)價(jià)政策，保障成品油供應(yīng)，但淡季之中部分地區(qū)的限電政策進(jìn)一步打壓市場(chǎng)需求，因而供應(yīng)過剩的局面短期內(nèi)還將維持。
成本支撐和需求不振的雙重因素下，LLDPE期貨價(jià)格有望繼續(xù)維持震蕩走勢(shì)。成本因素下，石化方面利潤(rùn)偏薄，難以繼續(xù)大幅調(diào)低價(jià)格。
操作建議為，短線技術(shù)交易為主，目前，LLDPE期貨價(jià)格月線布林帶中軌處10000一線得到支撐，成本支撐因素明顯，尚需驗(yàn)證。關(guān)注近期宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和原油價(jià)格走勢(shì)和社會(huì)庫存縮減程度，6月份是農(nóng)用薄膜的相對(duì)旺季，市場(chǎng)有望在市場(chǎng)情緒良好時(shí)，提前反應(yīng)，同時(shí)，原油價(jià)格的上揚(yáng)同樣會(huì)提升價(jià)格區(qū)間，因而我們建議，中長(zhǎng)線投資者可以在LLDPE期價(jià)的底部逢低逐步建立空單。