春節長假前天膠持續反彈，持倉量大幅減少。長假所帶來的不確定性引發空頭獲利了結。雖然春節長假期間周邊市場多數出現持續上漲，節后對天膠將帶來短期的利多影響，但3月中旬后停割期的結束將使目前天膠市場面臨較大的供應壓力，而美元的持續上行以及中美經濟刺激政策逐步退出的明朗化使得市場的系統性風險猶存。因此短期盡管天膠可能延續反彈，但反彈空間和時間可能受到季節性因素的制約，滬膠在26000元一線仍將面臨巨大的阻力。
2月12日中國人民銀行宣布自2月25日起，存款類金融機構人民幣存款準備金率從16%上調0.5個百分點至16.5%。繼1月12日中國今年首度提高存款準備金率后僅一個月，央行再度提高存款準備金率，反映出國內貨幣政策收緊的節奏有所加快。
與中國再度提高存款準備金率相隔不到一周，美國聯邦儲備委員會18日宣布，基于金融市場狀況好轉，將銀行貼現率上調0.25個百分點，由0.5%提高至0.75%。西方的“貼現率”從“功能”上看，它與中國的“存款準備金率”是一樣的——均為“貨幣調節工具”，其主要功能就是調節“流動性”。盡管目前中國和美國都未使用加息工具來回收流動性，但毫無疑問，中美兩國經濟刺激方案的退出信號已經出現。
中美兩國相繼提高庫存款準備金率和貼現率后，全球商品市場不跌反漲，出現了持續的反彈。筆者認為此次反彈一方面是前期市場超賣引發的市場內在需求，另一方面隨著歐元區各國就向希臘提供貸款援助達成初步意向，前期籠罩在金融市場上的關于歐元區部分國家主權債務危機的系統性風險有所緩解，這也為商品的全面反彈提供了基本面的支撐。不過由于全球主要經濟體貨幣政策逐步收緊的趨勢已經開始，這將從根本上制約未來市場流動性的增加。筆者認為在流動性日益收緊的背景下，期價將逐步向供求關系回歸。
由于天膠目前仍處于停割期，新增供應壓力依然較小，加之中國汽車銷售在一月份繼續保持強勁增長以及周邊市場的逐步回暖，天膠短期仍有望維持在相對高位運行。不過進入3月中旬，東南亞主產區將陸續進入開割期，屆時新增資源的供應壓力將明顯加大，加上當前較高的庫存，天膠供求關系將逐步向階段性過剩轉化。滬膠持倉庫存比的大幅下滑表明，如果沒有新增資金再度介入，滬膠未來的流動性溢價水平將受到制約。此外原油在本輪商品的反彈過程中，表現也相對偏弱，加之天膠與原油的比價已經位于近年來的高位，因此如果反彈得不到原油價格的配合，天膠短期繼續反彈的空間將較為有限。
預計滬膠未來一周在25500—26000元區間將受到較強的阻力，操作上可以等待上述區域逐步建立中線空頭的機會。
每周最新數據
1、上海期貨交易所天然橡膠最新庫存周報(2月12日)
圖為上海期貨交易所天然橡膠最新庫存走勢圖。（圖片來源：中信建投期貨）