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    2009 年1-9 月煙臺(tái)萬(wàn)華實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.54 億元,同比減少24.59%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額11.75 億元,同比減少34.51%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)8.64 億元,同比增加9.91%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.52 元。
    MDI 價(jià)格降低使得公司營(yíng)業(yè)收入同比降低。今年前三季度煙臺(tái)萬(wàn)華純MDI、聚合MDI 掛牌價(jià)均價(jià)分別為18011 元/噸、15089元/噸,同比分別降低30.37%、38.13%,價(jià)格降低使得前三季度營(yíng)業(yè)收入同比減少24.59%。
    三季度營(yíng)業(yè)收入環(huán)比好轉(zhuǎn),毛利率穩(wěn)定。三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.05 億元,環(huán)比增加23.82%;三季度毛利率為32.40%,環(huán)比略增0.36 個(gè)百分點(diǎn);營(yíng)業(yè)收入增加使得凈利潤(rùn)達(dá)到3.62 億元,環(huán)比增加16.23%。營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增加主要是由于三季度純MDI、聚合MDI 價(jià)格環(huán)比分別增加3.51%、10.43%。
    營(yíng)業(yè)外收支增厚前三季度EPS0.15元。2009年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)外收入3.38億元,增厚EPS0.15元,同比增加34.04%,主要是轉(zhuǎn)入收益的政府補(bǔ)助同比增加所致。
    四季度MDI價(jià)格有望反彈。聚合MDI主要用在保溫領(lǐng)域,如冰箱、太陽(yáng)能熱水器等,受家電下鄉(xiāng)推動(dòng),需求較好;純MDI主要用于氨綸、漿料等,與紡織服裝息息相關(guān),今年前9個(gè)月紡織服裝出口增速同比下降11.17%,雖然仍處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài),但9月份單月的出口數(shù)據(jù)卻給即將到來(lái)的冬天帶來(lái)一些溫暖,9月份出口增速為-6.94%,環(huán)比增加8.64個(gè)百分點(diǎn),我們對(duì)于四季度出現(xiàn)單月正增長(zhǎng)充滿(mǎn)期待。需求回暖有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)MDI價(jià)格上漲。
    四季度建筑節(jié)能規(guī)劃有望出臺(tái),聚氨酯保溫板市場(chǎng)潛力巨大。目前國(guó)內(nèi)聚氨酯(MDI是聚氨酯的重要原料)占建筑保溫材料市場(chǎng)份額不足10%,而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家占比達(dá)50%以上,聚氨酯在導(dǎo)熱率、阻燃性等方面性能優(yōu)越,前景廣闊,若新建和改造建筑達(dá)到65%的節(jié)能標(biāo)準(zhǔn),若聚氨酯占到整個(gè)新建和改造節(jié)能建筑30%的市場(chǎng)份額,則聚合MDI年新增需求量27萬(wàn)噸,是2008年國(guó)內(nèi)需求量的31%,市場(chǎng)潛力巨大。目前住建部正積極征集《墻體保溫系統(tǒng)與墻體材料推廣應(yīng)用提案》,距離建筑節(jié)能規(guī)劃出臺(tái)的步伐越來(lái)越近。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們維持原來(lái)的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2009-2010年EPS為0.76元和0.90元,以10月27日收盤(pán)價(jià)19.52元計(jì)算,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為26倍和21倍,考慮到公司具有節(jié)能保溫概念,技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯,業(yè)務(wù)范圍逐步拓展,維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。(1)產(chǎn)品、原材料存在價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);(2)未來(lái)兩年,國(guó)內(nèi)MDI產(chǎn)能投放較多,存在下游無(wú)法完全消化的風(fēng)險(xiǎn):(3)建筑節(jié)能政策出臺(tái)及執(zhí)行力度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。