MDI是最主要的異氰酸酯,下游主要用于硬泡、漿料等領(lǐng)域。MDI,全稱二苯基甲烷二異氰酸酯,是目前最主要的異氰酸酯,全球年消費(fèi)量在450萬(wàn)噸以上,占異氰酸酯消費(fèi)量的70%左右。MDI主要包括聚合MDI和純MDI,聚合MDI主要用于生產(chǎn)硬泡等,下游用于冰箱冰柜、建筑等領(lǐng)域;純MDI主要用于生產(chǎn)漿料、鞋底等,下游用于合成革、制鞋等領(lǐng)域。
MDI生產(chǎn)具備高資本、高技術(shù)壁壘,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)寡頭壟斷格局。MDI的生產(chǎn)具備高資本、高技術(shù)壁壘,目前全球掌握MDI核心技術(shù)的企業(yè)只有7-8家。高技術(shù)壁壘使得MDI行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局,目前拜耳、巴斯夫、萬(wàn)華、亨斯曼、陶氏等5家全球產(chǎn)能市占率在85%以上;國(guó)內(nèi)MDI廠商主要是煙臺(tái)萬(wàn)華、上海拜耳、上海聯(lián)恒(巴斯夫、亨斯曼)、日本聚氨酯四家,其中煙臺(tái)萬(wàn)華產(chǎn)能市占率在60%以上。
國(guó)內(nèi)供需分析:未來(lái)兩年供需相對(duì)平衡。2002-2011年,國(guó)內(nèi)MDI消費(fèi)量從25萬(wàn)噸增長(zhǎng)至134.5萬(wàn)噸,年復(fù)合增速為20.6%,我們假設(shè)未來(lái)國(guó)內(nèi)MDI需求的復(fù)合增速在12%左右,同時(shí)假設(shè)國(guó)內(nèi)MDI逐步由凈進(jìn)口轉(zhuǎn)為凈出口,以此為基礎(chǔ)我們做需求預(yù)測(cè);我們統(tǒng)計(jì)未來(lái)幾年全球MDI主要廠商的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃,做供給預(yù)測(cè);結(jié)果表明,未來(lái)幾年,國(guó)內(nèi)MDI裝置可實(shí)現(xiàn)85%以上的開工,處于相對(duì)平衡狀態(tài)。
“65號(hào)文”不再執(zhí)行,未來(lái)建筑節(jié)能將拉動(dòng)MDI需求增長(zhǎng)。近期公安部消防局發(fā)文指出,不再執(zhí)行該部門2011年3月發(fā)布的“65號(hào)文”,這意味著國(guó)內(nèi)聚氨酯等有機(jī)外墻保溫材料推廣的政策障礙將得以消除,目前國(guó)內(nèi)聚氨酯建筑保溫只占國(guó)內(nèi)MDI消費(fèi)量的不到14%,而國(guó)外這一比例在50%左右,長(zhǎng)遠(yuǎn)看,聚氨酯墻體保溫材料將拉動(dòng)MDI的需求增長(zhǎng)。根據(jù)新增建筑面積、現(xiàn)在面積改造等估算,預(yù)計(jì)未來(lái)MDI建筑節(jié)能需求在11-19萬(wàn)噸/年。
MDI行業(yè)近況:近期價(jià)格持續(xù)回落,廠商檢修限產(chǎn),開工負(fù)荷較低。MDI價(jià)格在經(jīng)歷2012年9、10月份的快速上漲后,近期價(jià)格持續(xù)回落;目前下游行業(yè)需求相對(duì)疲弱,2012年前10個(gè)月,主要下游冰箱冰柜、房地產(chǎn)、合成革等行業(yè)增速較去年同期下滑較為明顯;近期國(guó)內(nèi)廠商多檢修限產(chǎn),其中上海拜耳、上海聯(lián)恒12月份停車檢修,煙臺(tái)萬(wàn)華開工負(fù)荷降低,目前僅為6-7成。
維持煙臺(tái)萬(wàn)華“買入”評(píng)級(jí)。煙臺(tái)萬(wàn)華目前是全球第三大MDI生產(chǎn)商,擁有110萬(wàn)噸/年MDI產(chǎn)能,目前公司正在進(jìn)行煙臺(tái)八角工業(yè)園區(qū)的建設(shè),未來(lái)煙臺(tái)萬(wàn)華將逐步拓展為異氰酸酯、環(huán)氧丙烷等聚氨酯原料一體化企業(yè);我們預(yù)計(jì)煙臺(tái)萬(wàn)華2012-2014年EPS分別為1.03元、1.23、1.59元,2012-2014動(dòng)態(tài)市盈率分別為14倍、12倍、9倍,我們維持公司“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)16.40元,對(duì)應(yīng)2012年16倍市盈率。