近期隨著原油的大幅下挫，原油的下游產品PTA（精對苯二甲酸）、聚乙烯、PVC（聚氯乙烯）都出現了大幅下跌。而由于基本面的不同以及套利、對沖資金的介入，使得三者之間的跌幅大相徑庭。
5月以來，從最高點開始計算，原油最大跌幅21.96%，而PTA、聚乙烯、PVC的最大跌幅分別為15.9%、13.81%以及9.5%，價差大幅偏離后，游資對套利躍躍欲試。
下游需求存在重合
“前段時間不少游資選擇賣PTA，買PVC對沖，使得PTA近期的跌幅明顯大于PVC，而近期這些游資正考慮買PTA賣PVC對沖。”中期期貨副總經理黃鶴翔近日在接受第一財經日報《財商》記者采訪時表示。
但海證期貨化工分析師陳東亮認為，一般PTA和棉花進行套利，聚乙烯與PVC套利。“PTA和其他兩者之間的關聯性相對較差，因此做對沖的話會有較高風險，相對而言聚乙烯和PVC的套利則更為靠譜。”
PTA的下游主要是化纖，聚乙烯的下游產品主要由包裝膜與農膜組成，PVC的下游產品則主要用于建筑材料，如型材、板材。
聚乙烯和PVC的下游需求有重合，只是各占比例不同，它們的走勢總是同漲同跌，這形成了一定的套利空間。
根據陳東亮的觀點，聚乙烯和PVC之間的價差有季節性特點。每年3月~4月開始農膜消費轉入淡季，而建材等需求則進入旺季。聚乙烯與PVC的需求此消彼長，價差也隨之改變；每年9月~10月農膜消費旺季又將來臨，這個時候價差又將回歸。
從陳東亮的模型來看，一般3月~4月兩者之間價差達到3500元以上就可以開始考慮按1：1的比例賣聚乙烯買PVC，7月~8月的時候當價差達到2500元以下，可以開始考慮反向套利操作。
必須注意的是，兩次套利的合約是不同月份的合約，上半年套利使用的是9月合約，下半年套利使用的則是1月合約。“目前9月份的價差已經在2500元以下，而1月合約仍在2905元，可能要等價差再回落些，套利才會更安全，預計機會將出現在7月底。”陳東亮判斷。
可操作性受質疑
但陳東亮的聚乙烯和PVC的套利模型也受到業內質疑。黃鶴翔認為：“聚乙烯和PVC同為原油的下游產品，有一定的替代性是肯定的，但這不代表有人會去做這樣的套利，沒有資金去做的話，替代性再好也不存在價差的回歸機制，因此這種套利的可操作性值得質疑。”
海通期貨化工分析師苗華鑫告訴本報記者，這種套利不太好操作，由于PVC的持倉量與交易量都不太活躍，因此套利的沖擊成本會比較大，不太適合大資金操作。
陳東亮也表示，聚乙烯與PVC的價差范圍也不是固定不變的，還會受其他因素影響，譬如2009年~2010年的時候聚乙烯的產能擴大，而需求沒有上去，因此價差也會比2009年之前有所收斂。
苗華鑫認為，其實這兩個品種的價差的規律性并不強，按歷史走勢來判斷套利，也不能算嚴格意義上的套利，這等于是把價差當作一種產品在操作，也是一種趨勢交易。
東海期貨化工分析師張瑜認為：“就PVC和聚乙烯的各自產業鏈來說，兩者不適合套利，但是如果利用兩者季節性周期套利也是可以實現的，但是這種套利一般較為長期，一年內操作次數較少，不適合短線操作。其實這種套利也可以用在其他季節性產品如螺紋鋼和聚乙烯套利等。”
苗華鑫則建議利用房地產景氣度和電價上調等基本面因素進行套利。如PVC對于房地產會比聚乙烯敏感，在房地產走強的時候PVC會走得比聚乙烯快些。如果電價上調，因為PVC的電成本占比比聚乙烯高，每漲0.01元/度電價，PVC的成本要漲80元/噸。電價上調也會導致PVC強于聚乙烯。
對于房地產景氣套利，張瑜認為：“由于PVC下游60%~70%用于房地產，因此當房地產景氣的時候，需求自然會增加。不過這樣做主要是看好PVC上漲的前景，但是不代表聚乙烯就一定下跌。由于PVC和聚乙烯的淡旺季不盡同步，所以這種套利是有機會出現的。”