春節過后，商品市場調轉去年的瘋狂牛頭，開始持續大幅回落，滬膠再度發揮領漲領跌的特征，在此輪下跌中表現最為疲軟。此輪下跌是由中國央行加息和上調存款準備金率引起，埃及、利比亞等北非政治沖突點燃，投資者對商品高位的恐慌心理助推，并在兩會前后調控預期加深背景下逐步蔓延深入的。從橡膠的基本面來看，變化并不是很大，壓力更多來自于二盤商前期囤貨在恐慌下跌中涌現市場，擊鼓傳花的游戲在鼓聲終結之后面臨的就是深淵。從后市來看，全球范圍的政策退出是今年最大的基本面，我們仍然繼續看淡商品看淡膠價，滬膠跌勢仍在路上。
全球范圍的寬松貨幣政策退出是今年最大的基本面，這將對高價時代的商品走勢發揮主導作用。進入今年以來，商品市場一直在面臨資金撤離的問題，這種撤離一方面是源于交易所出臺的保證金、手續費以及合約規模等制度性變化，另一方面源于整體資金面的逐步收縮。中國在此輪經濟周期中已經經歷三次加息和八次上調存款準備金率，政策效應正在持續發揮作用，新一輪的政策出臺也在預期當中。2月份CPI預測值仍逼近5%，國內面臨的通脹壓力使得管理層把穩定物價作為今年的首要任務，至少在政策層面給今年的商品頭上懸上了一把達摩克利斯之劍。同時，在新興國家貨幣政策已經進入轉折期之后，近期歐美國家也開始出現加息的苗頭。歐洲央行行長特里謝在政策聲明中暗示4月可能加息，提振歐元飆升100余點。美聯儲(FED)主席伯南克在眾議院金融服務委員會發表半年度貨幣政策證詞陳述時表示，美聯儲已準備好在有信號顯示通脹水平危及經濟復蘇時采取應對措施。他強調稱，如果商品價格過高開始對美國經濟增長產生負面影響，美聯儲將采取行動。整體來看，全球都在面臨金融危機后的政策退出，流動性泛濫吹起的泡沫注定要因流動性的收緊而破裂。
日本TOCOM市場及民間生膠庫存
從橡膠自身的基本面上來說，目前國內產區已經停割，東南亞產區也逐步停割，橡膠庫存達到一年當中最多的時節。從相關數據統計數據來看，滬膠3月份上漲概率為43%，4月份上漲概率為29%。當前國內已經停割，國產膠庫存量相對較少，受到期現倒掛因素影響近幾周期貨庫存持續減少，但美金膠庫存較高，青島保稅區天膠庫存達到15萬噸，并且東南亞前期二盤商囤貨大量涌現市場，在此波膠價下跌過程中發揮了很大壓制作用。同時日膠庫存也處在相對高位，日本橡膠貿易協會公布的數據顯示，截至2月28日日本天然橡膠庫存總計為8133噸，較2月20日時的8023噸增長1.3%。日本天然乳膠庫存從364噸微增至367噸，固體合成橡膠庫存從1766噸降至1733噸。全球天膠生產國組織預計2011年橡膠產出為970萬噸，較2010年增長4.8%。該協會成員國橡膠產量占全球產量的92%。不過，該協會成員國政府設定的2011年產出目標更為樂觀，為1006萬噸，較2011年增長8%，因預期天氣狀況轉好，且膠價高企。
中國汽車月度銷量對比圖
需求層面，從我們上周的山東實地調研結果來看，輪胎廠情況比想像的要樂觀一些，輪胎出口銷售火爆，這從1月份輪胎出口數據上也能看出，工廠開工率相當不錯，唯一的成本虧損因素也因輪胎提價而有所緩解，工廠的原料和成品庫存都比較少。而汽車產銷受到車市刺激政策到期的影響，增速出現了一定幅度的回落。中國汽車工業協會近日公布的數據顯示，2011年2月，汽車產銷形勢總體保持穩定，受春節長假假日增多影響，2月汽車產銷環比呈現較大幅度的回落，但同比仍有小幅增長。其中乘用車降幅大于商用車。 2月，汽車產銷分別完成126.03萬輛和126.70萬輛，與1月相比產銷分別下降29.89%和33.09%，與上年同期相比，分別增長4.48%和4.57%；1—2月，汽車產銷分別完成306.81萬輛和315.54萬輛，同比分別增長8.75%和9.71%，增速回落至10%以下。
筆者認為，經歷一輪又一輪的上漲之后，當商品價格在歷史高位時，政策退出的影響會比基本面因素大。比如膠價已經在4萬以上，它有沒有把基本面的偏緊已經消化進去？而在這2萬點的漲幅之中又有多少是資金推高的？當前全球資本市場正面臨寬松貨幣政策逐步退出，大宗商品牛市的頂或許已經逐步呈現在我們眼前。而國產膠和美金膠基本面的差異，有可能在后市表現出價格上的分化，我們相對看好國產膠(尤其是四五月份)而看淡美金膠。如果說前面的下跌是國產膠引領著美金膠下跌，那后市很有可能美金膠拖累著國產膠下行。
我們注意到，滬膠歷次的牛市終結，下跌目標都在50%黃金分割位附近，滬膠在2009—2010年經歷了8700元/噸到43500元/噸的大牛市，也就是說30000元/噸、26000元/噸都有可能在接下來見到。總之，滬膠跌勢仍在中途，如有反彈可繼續把握沽空機會。