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    煙臺萬華向MDI世界巨頭穩步邁進:隨著寧波二期30萬噸/年MDI項目的順利達產,公司產能達到80萬噸/年,全球排名第五。2013年、2014年公司產能將新增30、40萬噸達到110萬噸/年、150萬噸/年,穩步邁向世界巨頭。
    煙臺萬華產品應用廣泛:公司產品MDI是制備聚氨酯的最主要原料之一,聚氨酯具有橡膠、塑料的雙重優點,應用廣泛,尤其在新型節能保溫建材方面未來應用空間巨大。上海"11.15"大火事件對聚氨酯有一定的誤讀,不過事實已澄清,該事件的發生將促進阻燃聚氨酯材料的研發及生產。公司參與住建部建筑節能保溫材料的相關政策制定,大火事件有望提高該領域材料的行業標準,進一步促進聚氨酯在建筑節能領域的應用。中國30%的建筑能夠使用聚氨酯做外墻保溫,公司的產品將可能供不應求。
    2011年煙臺萬華產品將量價齊升:2010年公司產品MDI的毛利率處于近幾年來的低點,2011年有望觸底回升。一方面,全球聚氨酯下游需求在11年將繼續恢復上升,對MDI價格構成支撐;另一方面,2010年原料苯胺的上升幅度大于MDI,MDI仍有上升空間。最為重要的是,公司寧波36萬噸/年苯胺的達產將有效降低公司生產成本,據估算,公司自供苯胺有望提升毛利率9個百分點。
    海外新興市場需求增長迅速,為公司提供了巨大的市場空間:拉美、中東、印度及東南亞等國家和地區經濟發展未來將進入高速期,預計未來幾年,這些地區MDI需求量仍將以年均20%以上的速度增長。公司借此良機加大以中東市場為代表的新興市場開拓力度,爭取進一步擴大公司在海外市場的份額。(09年公司國外市場收入占總收入的22%)
    盈利預測及投資評級:我們預計煙臺萬華2010-2012年的營業收入在92.9、131.4及147.2億元,每股收益分別為0.82、1.28及1.59元,以最新收盤價18.68元計算,對應PE分別為23、15及12倍。給予公司"推薦"的投資評級。
    風險提示:公司產品下游需求疲軟;公司產品價格大幅下滑。