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    LLDPE與PVC同屬于五大合成樹脂，它們的期貨價格走勢具有很好的正相關性。但是自春節以來PVC的走勢明顯強于LLDPE，尤其是在8月下旬二者走勢出現明顯的背離，LLDPE振蕩偏弱，而PVC振蕩上升。
    這種PVC強LLDPE弱，甚至走勢背離的發展格局直接導致的結果就是二者比值發生重大變化。自2月份以來，LLDPE相對于PVC的比值就一直振蕩走低，比值最低點1.315出現在6月18日。不過從6月中旬開始到7月中旬結束，比值走勢圖出現了振蕩筑底，這期間平均比值為1.343。然后，從7月下旬開始到9月上旬，比值走勢圖因LLDPE基本面好轉出現了反彈，迅速反彈到1.4上方，然后在1.4附近展開振蕩。9月6日開始隨著PVC的繼續走強和LLDPE的弱勢振蕩，二者比值再次下行，當前維持在1.333，該點位位于前期最低點所在平臺均值的下方。LLDPE相對價值低估，PVC相對價值高估，買LLDPE賣PVC的對沖交易機會出現。
    LLDPE估值嚴重偏低的原因
    國內供應過剩是LLDPE估值嚴重偏低的重要原因。春節過后，因新增裝置的陸續投產，國內PE產量驟增，可以說國內供應壓力主要來自國內新增產量，不過3月份進口量也明顯加劇當時市場的供應過剩。另外，上半年是LLDPE的傳統需求淡季，農用膜自3月份以后下滑明顯。同時期，薄膜產量變化并不明顯，整個薄膜需求在6月份之前小幅增加，6月份之后下降明顯。
    因此，在需求低迷的市場環境下，供應過剩尤為明顯。尤其是在國內貨幣政策收緊、股市持續下跌、歐洲主權債務危機等外在因素的打壓下，供應過剩對期貨行情的影響尤為明顯，LLDPE相對于其他化工品期貨表現弱一些。而當時PVC處于傳統的需求旺季，國內煤炭價格相對走強也提升了PVC的價值重心。這些造成了LLDPE相對于PVC價值明顯偏低，二者之間的比價關系因此振蕩下行。
    PVC對相關化工品期貨比值偏高
    PVC、燃料油、PTA在化工工藝里雖然屬于不同的范疇，但它們之間的比價關系還是為我們判斷PVC價值是否高估提供了依據。上市以來，PVC與PTA的相關性達到了0.890，二者的平均比值為0.948，當前比值高于平均比值3.77個百分點。PVC與燃料油的相關性也達到了0.783，二者平均比值達到了1.7105，當前比值高于平均比值3.19個百分點。剔除PVC剛上市后的非理性比價，二者合理平均比價1.675，當前比值比修正后平均比值高5.37%。因此，當前PVC的價值在化工品期貨中是被嚴重高估的。
    PVC相對于螺紋鋼比值偏高
    PVC主要用于生產型材、異型材、管材、片材和板材等，這些產品主要集中在房地產領域。而鋼材也是房地產的重要用料之一。因此，通過螺紋鋼與PVC的比價關系也可以發現PVC價值是否被高估。自PVC和螺紋鋼上市以來，其相關性達到了0.887，且二者比值波動相對有規律，常態波動區間為1.6―1.8，二者比值的平均值為1.7175，當前處于區間上限，高出平均值5.67%。因此，PVC估值偏高明顯，后市相對走弱是內在要求。
    房地產調控打壓PVC價格
    在大多數媒體還沒有對最新一輪調控效果進行質疑的時候，人民日報率先用一篇《別讓樓市調控成了“百日維新”》拉開了“調控必須繼續深入”的宣傳序幕。接下來短短一個月，人民日報接連6次發出政策調控預警。隨后，新華社也密集發文強硬否認樓市“回暖”。房地產新一輪調控政策必將打壓PVC價格，近期螺紋鋼的大幅下跌也許是對樓市調控預期的反映。
    LLDPE/PVC后市修復的可能途徑
    對于LLDPE和PVC的比值修復，可能有以下幾種方式來完成：一是PVC大幅下跌，相對強勢，而LLDPE跟隨下跌。二是PVC下跌較為明顯，LLDPE只是振蕩小幅走低。三是PVC下跌但幅度不算大，LLDPE振蕩或振蕩偏多。四是PVC振蕩，LLDPE振蕩上升，展開補漲要求。
    選擇對沖比套利更好
    對沖交易比較靈活，可以選擇日內對沖、隔夜對沖、完全對沖或者部分對沖，也可以為了回避持倉風險而尾盤跨品種“鎖倉”。
    套利相對來說比較講究，一般講究合理的價差和比值、合理的資金配比、基本面狀況、收益預期、平倉日期等，套利對品種的流動性要求也較高。自PVC上市以來，LLDPE的日均成交量為35.87萬手，持倉量10.15萬手，成交量與持倉量的比值為3.534。日內有大量短線資金參與，因此LLDPE滿足資金進出的要求，流動性較好。但是PVC的日均成交量僅為11.06萬手，成交量與持倉量的比值為1.589。尤其是進入2010年以來成交量4.96萬手，持倉量5.56萬手，成交量與持倉量的比值還不到1，僅為0.892。流動性不足，尤其是2010年以來流動性嚴重不足，甚至日內成交量尚不能承受持倉量的單子平倉帶來的沖擊。因此，流動性缺失是制約PVC進行套利的重要原因。
    如果選擇套利，按照規范的方式操作，到時候很可能存在LLDPE頭寸上的資金輕而易舉就能出來，而PVC頭寸上的資金卻很難脫身。因此，選擇對沖交易比選擇套利要好。
    LLDPE、PVC對沖交易的方式選擇
    當前PVC的利多因素正在被市場吸收、消化，所有的利好均已經反映到期貨價格上，而對于后市，PVC將面臨傳統的消費淡季和房地產調控兩個利空因素，關鍵是PVC的估值在已有的化工品期貨中明顯偏高。所以本人傾向于PVC后市振蕩走弱。而對于LLDPE來說，市場一直在消化供應過剩這個利空因素，但后市在通貨膨脹預期和原油振蕩走強的條件下，其價值中心有望得到提升，即便下跌幅度也有限，且下跌幅度會小于PVC。
    9月21日LLDPE與PVC比值是1.333(如圖所示)，它處于最小值附近，且屬于小概率事件，因為比值小于1.33的情況，在樣本點中僅出現過三次。這是難得的買進LLDPE賣出PVC的好機會，而且還可以利用對沖交易回避中秋和國慶雙節單邊持倉風險，充分利用資金。
    基于此，我們可以考慮以下交易方式：1.買LLDPE賣PVC。不會產生沖擊成本的資金，既可以選擇對沖也可以選擇套利，因為資金規模合適PVC也可以進行套利。資金規模大一點的建議以對沖為主，尤其是在PVC頭寸上的資金，套利的話容易進去出不來。2.中秋和國慶之間有四個交易日，可以嘗試以對沖為交易手段，以單邊投機為目的，跨品種“鎖倉和解鎖”交易。3.可以依據基本面和經濟環境將對沖頭寸中的不利頭寸平掉，改為單邊投機，尤其是雙節過后。