近期原油并沒有非常強勢的表現，但是連塑卻一改疲軟態(tài)勢，走出了震蕩突破形態(tài)，現貨市場氛圍也隨之好轉。但總體而言，我們認為目前現貨價格的啟動仍然是因注冊倉單的需求效應，并不是需求端的真正好轉。這種效應的驅動反而為后市行情的操作帶來了較大的機會。我們大致總結為兩大主題投資策略：其一是1009合約和1101合約的正套；其二是單拋1101合約。
注冊倉單需求推動現貨走強
回顧4月初連塑開始的這波大跌，雖說當時現貨基本面一直是極為疲軟，但是去庫存化進程卻在悄然推進。而LLDPE現貨價格的深跌也造就了進口持續(xù)大幅虧損，導致了后續(xù)5、6月份LLDPE進口量快速下滑。這顯著緩解了今年上半年LLDPE供應給市場造成的沖擊。從量上看，最直接的結果是，LLDPE5月份和6月份進口量回落到15萬噸附近。在這樣的背景下，LLDPE的去庫存化進程得以在后期加速進行。
從行情走勢看，連塑價格跌至9000元附近企穩(wěn)，成交量持續(xù)放大。以現貨視角看，當現貨跌至8800元/噸的成本價附近，生產企業(yè)再無向下調價的主動性，而如此低的現貨價格對下游企業(yè)也是極具吸引力。
在這樣的基本面格局下，這波上漲與連塑一貫的上漲行情的驅動力不一樣，主要是因為注冊倉單需求的拉升效應。經歷了前期的去庫存化之后，我們預估 LLDPE社會庫存大致在35萬噸左右水平，預估港口庫存加目前預備和已經注冊倉單的庫存，再算上生產企業(yè)一周多的庫存，實際上市場上可流通現貨極少。在這樣的背景下，連塑1009合約單邊超過5萬手的持倉就格外令人擔憂。也就是說，目前1009上的空方持倉很大比例是沒有可交割現貨量對應的。隨著交割月份的臨近，搜集現貨以備交割之用的需求量仍較大，造成了去庫存化之后流通現貨量稀少基礎上現貨的愈發(fā)緊張。這造就了近期現貨價格的大幅上行。
關注正套和拋空機會
在這樣的基本面格局下，連塑的策略性投資機會出現，概括起來就是正套機會和拋空機會。
首先是LLDPE現貨價格走高為我們提供了連塑1009和1101合約的正套機會。現貨價格維持高位，而連塑1009合約相對現貨升水始終維持在100 元/噸附近的水平。主要是注冊倉單在推高了現貨價格的同時，生成的大量倉單也壓制了1009合約升水的抬升。現貨走強造成的另一個結果，就是連塑1101 合約的大幅上漲。這樣綜合起來考慮，連塑1101合約和1009合約之間的價差就達到了500元/噸的幅度，而4個月的持倉成本合計大致為200元/噸(不考慮資金成本，因資金成本因人而異)，那么4個月正套的收益大致為300元/噸，年化收益率大致是9%。當然這種操作方式的收益率來自于接1009倉單轉拋1101合約。另外，考慮1009合約上的空頭仍難以交付如此多的倉單，空頭仍將采取砍倉或者是移倉至1101合約策略，那么這兩種策略都將是 1101合約和1009合約價差縮小的驅動力。因此，正套在價差550元附近入場，仍然能在不接貨的條件下提前雙向平倉獲得不錯收益。
其次是1101合約的拋空機會。我們預估，至8月中旬，倉單將陸續(xù)備足且體現在交易所倉單報告上，屆時倉單量將非常驚人。而8月下旬開始，下游企業(yè)備貨動作陸續(xù)完成，淡季因素將漸成主導。另外，這波上漲行情雖造就了當前現貨的緊張，卻抬高了進口盈利水平，估計7、8月份的進口量將再次擴張。
最終倉單壓力、進口沖擊、淡季因素將壓垮1101合約。所以，后市重點關注1101合約的拋空機會。對于拋空操作的時機問題，我們認為有3點因素需要重點考慮：其一是時間在8月中下旬；其二是1101合約和1009合約價差在500元/噸；其三是1101合約價格在10500-11000元之間。