行情總是在猶疑中前行，在瘋狂中終結(jié)。PTA在11月就經(jīng)歷了這樣一波行情，月初主力合約連續(xù)出現(xiàn)四個漲停，隨后又出現(xiàn)兩個跌停。1105曾一度跌至9000點附近，目前維持窄幅振蕩格局。對之前的行情進(jìn)行梳理，我們不難發(fā)現(xiàn)，整個商品的走勢大致相當(dāng)，各個品種都經(jīng)歷了瘋漲與狂跌，區(qū)別只在于漲幅和時間不同。究其原因，商品不僅受制于自身的基本面，而且更關(guān)鍵的影響因素是商品所處的宏觀環(huán)境。現(xiàn)階段，美國正在實施第二輪國債購買計劃；中國將逐步穩(wěn)定貨幣供應(yīng)，使其正常化，并針對目前的高通脹實施了價格管制措施。就PTA基本面而言，上下游出現(xiàn)分化，上游原料堅挺，下游聚酯庫存趨勢性上升且終端開工率下滑。
流動性仍充裕，原油溫和上漲
金融危機(jī)重創(chuàng)了全球資本市場，各國政府紛紛釋放流動性以應(yīng)對，現(xiàn)階段全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入了復(fù)蘇軌道，但復(fù)蘇進(jìn)程中世界各國的運(yùn)行格局出現(xiàn)了明顯變化。以中國為代表的新興市場國家擁有制造業(yè)中心的優(yōu)勢以及大規(guī)模投資拉動，在流動性充裕的前提下經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，同時出現(xiàn)了明顯的通貨膨脹，在這樣的情況下，政府已經(jīng)開始著手控制流動性和管理通脹預(yù)期。同時，以美國、歐洲、日本為代表的市場經(jīng)濟(jì)國家在制造業(yè)復(fù)蘇的同時，失業(yè)率持續(xù)居高不下。美國勞工部3日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國11月季調(diào)后失業(yè)率為9.8%。為降低失業(yè)率防止通貨緊縮，美國政府非但沒有回收流動性，反而實施了QE2的貨幣擴(kuò)張政策甚至于開啟QE3。美聯(lián)儲主席伯南克在一段新聞采訪中稱，不排除通過量化寬松計劃購買超過6000億美元國債的可能性，他還對美聯(lián)儲重啟量化寬松政策QE3進(jìn)行了辯護(hù)。
著名的投資大師羅杰斯在12月初路透社舉辦的一個峰會上對目前的形勢作了總結(jié)：如果全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，大宗商品將因供應(yīng)短缺而價格上漲；如果全球經(jīng)濟(jì)沒有好轉(zhuǎn)，世界各國央行勢必繼續(xù)大印鈔票。在這種情況下實實在在的資產(chǎn)才能起到保值作用，他依然看好大宗商品的前景。
我們再看一下化工品的領(lǐng)頭羊原油。原油基本面并不樂觀，需求低迷，庫存下降并不明朗。美國能源信息署最新統(tǒng)計顯示，截止到11月26日的一周，美國成品油需求總量日均1846萬桶，比前一周低34萬桶。當(dāng)周，美國國內(nèi)原油庫存增加107萬桶至3.5969億桶，而原油日均進(jìn)口量減少57.8萬桶至841萬桶。美國汽油庫存增加56.1萬桶，餾分油庫存下滑19.4萬桶，至1.581億桶。油品總庫存依舊處于高位。另外，日本是全球第三大原油消費(fèi)國，據(jù)日本政府經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省公布的數(shù)據(jù)顯示，日本10月油品銷售量同比減少3.1%，至22年來最低水平。基本面不支持原油價格趨勢性上漲。然而CFTC凈多持倉在11月中旬創(chuàng)下歷史新高17萬手之后，最近一周繼續(xù)停留在14.6萬手的高位，投機(jī)資金炒作的熱情依然高漲。在美國持續(xù)實施寬松貨幣的政策的宏觀背景下，油價后市或?qū)睾蜕蠞q。
PX供需偏緊，下游低迷形成壓力
具體到PTA基本面上，目前最突出的特點就是上下游分化，上游強(qiáng)勢，下游低迷。亞洲石腦油振蕩走高，整體重心已經(jīng)抬升至800美元/噸上方。而且目前是成品油消費(fèi)淡季，從我們可以得到的數(shù)據(jù)來看，美國的煉廠開工率持續(xù)位于85%下方，低迷的開工率必然降低成品油的供應(yīng)，石腦油后期仍將走強(qiáng)。乙烯和石腦油的差價決定了一體化煉廠的開工積極性，也就決定了同為煉廠產(chǎn)品PX的供應(yīng)量，芳烴相較乙烯在石腦油的產(chǎn)出中占比微不足道。乙烯和石腦油差價曾在今年7月底達(dá)到126美元/噸的低位，隨后開始回升，PX價格在這之后有所企穩(wěn)，PTA也在終端向好的情況下以此為契機(jī)向上突破。11月初，兩者差價再度達(dá)到180美元/噸的低位，我們認(rèn)為目前正是供應(yīng)降低后價格回升。主要供應(yīng)商的合同報價為：新日石12月ACP報價在1320美元/噸CFR亞洲，美孚和出光報1350美元/噸，比11月倡導(dǎo)高出100-130美元/噸。
再看PTA的下游。以占比最大的滌絲為例，目前滌絲工廠利潤高企，庫存壓力增加，多以降價出貨為主。11月初因前期價格一路上漲，滌綸長絲工廠多數(shù)為零庫存，但在價格大幅上漲下跌之后，下游織造工廠縮手觀望，滌綸長絲工廠庫存多上升7天。截止到12月3日當(dāng)周，江浙主流大廠FDY庫存基本在12-14天、POY庫存在10—13天、DTY庫存維持在12-15天，已經(jīng)基本回歸到平均水平。同樣，滌短因為和棉花具有替代性，一度外欠貨高達(dá)13天的產(chǎn)量，目前欠貨量只有3天，而且隨著滌短價格的下滑，庫存還有增加態(tài)勢。聚酯庫存的增減對PTA期價具有較強(qiáng)的領(lǐng)先意義，這是一再經(jīng)過驗證的。目前聚酯庫存出現(xiàn)了連續(xù)四周的上升，即使不會大幅打壓PTA價格，也令其難有較大起色。
再來看終端織造業(yè)。11月份下游各主要織造市場已經(jīng)進(jìn)入淡季，在聚酯價格大幅波動的背景下，因織造工廠訂單成本鎖定困難，以及全年訂單執(zhí)行進(jìn)入收尾階段，織造工廠需求量減少，開機(jī)率走低。常熟地區(qū)圓機(jī)、切片紡工廠已有減產(chǎn)，蕭紹地區(qū)圓機(jī)負(fù)荷降至30%，盛澤噴水織造開機(jī)率小幅走低至75%，廣東、福建地區(qū)下游織造開機(jī)率下降至50%。從CCF統(tǒng)計的全行業(yè)織機(jī)開機(jī)率走勢看，紙廠開機(jī)率在10月中旬達(dá)到78%的高點后逐步下滑，目前開機(jī)率僅為65%。
綜合來看，中國將實施貨幣政策正常化，對漲幅過高商品實施價格管制，限制了投機(jī)，打擊了市場做多的積極性。但是，全球市場流動性依舊充沛，美國在無就業(yè)復(fù)蘇的情況下可能再度投放流動性。就PTA自身而言，上游PX供應(yīng)減少，庫存低位，價格維持堅挺；但下游聚酯庫存出現(xiàn)趨勢性上升，終端織廠開機(jī)率大幅下滑。整體來看，后市PTA仍將維持弱勢振蕩。