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　　上周滬膠市場上演了一出火爆的突破上漲行情，當周主力0911合約大漲1010元/噸并收上年內新高。與此同時，天膠的總持倉規模也上升到前所未有的25.9萬張，其中僅0911一個合約的單邊持倉規模就高達50萬噸，多空對決的激烈程度可謂空前。雖然筆者對膠價的中長期趨勢持樂觀看漲態度，但對于突如其來的大漲，是否可以膨脹我們樂觀的情緒則需要審慎思考。筆者主要從微觀的角度來分析行情后市可能出現的變化。
　　筆者先來分析下上周天膠價格上漲行情的演變的進程，并結合當時發生事件背景來進行分析。首先，上周滬膠的拉升階段主要集中在7月15日和7月17日兩天。其中7月15日是行情的突變點，7月17日的上漲則是對先前上漲行情的延伸。7月15日，市場上關注度比較高的新聞有兩則：一是央行發布的關于6月份的信貸報告，二是《汽車以舊換新新實施辦法》的出臺。雖然市場此前已經知道6月份超常的信貸增長，同時汽車以舊換新的政策也并不是新的概念，但中央財政新增40億補貼資金則將有利于鞏固現有汽車銷售強勁的趨勢，這對膠價的中長期盤升是個實實在在的支持。當日，膠價迅速突破了一月來的盤整高點，為膠價沖擊年內高點奠定了技術性支持。
　　不過，伴隨膠價突破上漲的同時是持倉規模的持續增長，這意味著多頭在拉升行情的過程中并未顯得十分輕松。從兩個拉升日的變化特點來看，7月15日0911合約的漲幅要高于1001合約，但在7月17日則是1001合約引領0911合約上漲。最終，1001合約在當周的漲幅超過0911合約240元/噸，兩者價差也達到異乎尋常的700元/噸。通常2個月合約間價差超過400元/噸就會出現無風險套利機會，因此兩者價差異常大就顯得有些突兀。
　　通過持倉分析，我們可以發現，1001合約的新增多頭主要是浙江永安。該席位在1001合約上的多頭頭寸有4418張，在1001合約上的持倉量超過了當日該席位的新增多頭頭寸，而其在兩個合約上的凈多頭頭寸不過2000余張，說明該席位買入遠月拉高行為應屬于策略性的防守。之所以1001合約與0911合約間的價差可以脫離常規，還在于交易所6月份出臺的交割新規則變化，因為舊標準倉單不能轉拋到1001合約，為永安大肆拉高遠月進行保護近月空頭提供了概念性支持。新規出臺后，從2009年6月份起流入交易所的倉單必須符合新倉單標準，因此從交易所公布的庫存進出變化來看，截至7月17日累計流入交易所的天膠庫存量大致可以判斷出有8000噸左右，這也說明舊標準倉單的庫存規模仍有3萬余噸。顯然，舊倉單的存在對近月合約來說仍是一個較為利空題材，這也是空頭不愿放棄近月空頭頭寸的原因所在。
　　其次，從成本角度來看，目前進口膠在保稅區的報價大約在1710美元/噸。若以天膠20%稅率計算，那么進口成本應在16200元/噸上下。但若以符合膠零關稅成本做比較，則進口膠成本則要大大低于當前國內期貨膠價的水準。同時，國內現貨膠價仍徘徊在15000元/噸附近，因此現貨價格漲勢遲緩對期貨膠價的上行仍存在較大的約束力。
　　最后，從技術形態進行分析，0911合約由于高點表現為上傾，因而其在突破上漲的延伸方面將會阻力重重，而1001合約的突破較符合平臺突破原則，后市抗跌性或會優于0911合約。綜合評估，當前國內膠價上漲已有超漲成分，其后突破續漲能力將面臨挑戰。若后市有調整行情出現，做多機會應多關注1001合約的平臺支撐。鑒于交割規則的變化，買近拋遠套利的風險是不可估測的，因此建議投資者不要貿然參與買進拋遠操作。