紡織大國的產(chǎn)業(yè)升級和消費升級將帶給助劑行業(yè)快速發(fā)展的重要機遇
我們認為，紡織助劑行業(yè)快速發(fā)展的根本動力來自于紡織業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(盡管這一升級略顯被動)和消費升級，而這一趨勢又隨著成本降低得到強化(油價有可能下跌)，隨著內(nèi)需的不斷擴大，以及因為消費升級帶來的單位紡織品消耗助劑量的增加，我國的紡織助劑行業(yè)未來幾年將保持15%～20%左右的增長速度。
技術進步和消費升級-是紡織助劑行業(yè)的基本特征
人民幣升值、出口數(shù)量設限等迫使中國的紡織工業(yè)必須進行產(chǎn)業(yè)升級才能適應新的出口形勢；而國內(nèi)消費結構的升級推動了紡織行業(yè)的內(nèi)需增長，同樣要求紡織產(chǎn)業(yè)的升級。而紡織助劑是紡織業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的助推劑。紡織助劑行業(yè)具有典型的技術進步特征。紡織助劑主要是針對特殊用戶群進行設計的產(chǎn)品，是化工產(chǎn)品鏈的最末端，其技術含量很高，相應的也具有很高的附加值。
紡織助劑行業(yè)空間廣闊
隨著全球紡織工業(yè)中心的轉(zhuǎn)移，全球紡織助劑的中心也開始向亞洲轉(zhuǎn)移。
全球紡織助劑行業(yè)的市場容量在170億美元以上，而中國也達到了200億人民幣以上。這些都為龍頭企業(yè)的發(fā)展提供了廣闊的空間。
龍頭企業(yè)將獲得超越行業(yè)的發(fā)展速度
具有較強的技術實力，完善的銷售網(wǎng)絡以及較強定價權的龍頭企業(yè)在助劑行業(yè)快速發(fā)展的背景下，將獲得超越行業(yè)發(fā)展速度的機遇。其中傳化股份憑借產(chǎn)品為核心，研發(fā)、服務并重的研發(fā)模式，德美化工憑借著以服務為核心的運營模式，都取得了行業(yè)龍頭的地位，未來3～5年受益于行業(yè)快速發(fā)展的機遇，這兩家公司有望進一步鞏固行業(yè)地位，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。
我們給予紡織助劑行業(yè)“推薦”的投資評級
紡織助劑行業(yè)契合我們的選股理念：技術進步和消費升級，而且面臨紡織業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的歷史性機遇，行業(yè)內(nèi)的兩家上市公司傳化股份、德美化工05～08將分別保持23%和36%左右的凈利潤復合增長率，給予兩家公司“推薦”的投資評級及紡織助劑行業(yè)的“推薦”評級。
技術進步和消費升級-紡織助劑行業(yè)的特征
中國現(xiàn)階段投資的最主要邏輯之一是技術進步和消費升級，而特殊化學品行業(yè)是化工行業(yè)中最能代表這兩大主題的子行業(yè)。特殊化學品行業(yè)的主要特點是，企業(yè)必須通過持續(xù)不斷的研發(fā)來滿足不斷升級的需求，具體到紡織助劑子行業(yè)則表現(xiàn)為行業(yè)的發(fā)展取決于不斷滿足人們對于紡織品升級換代的要求。因此，我們關注紡織助劑行業(yè)的主要原因在于該行業(yè)具有典型的技術進步和消費升級特征。
消費升級推動紡織助劑行業(yè)發(fā)展
人民幣升值、出口數(shù)量設限等推動紡織工業(yè)升級
2006年是紡織行業(yè)出口市場經(jīng)歷考驗最多的一年，人民幣升值、配額限制貿(mào)易摩擦等，使得人們普遍擔心會紡織產(chǎn)品的出口會受到限制，紡織行業(yè)的利潤空間會受到擠壓。06年歐美重新開始對中國紡織品的出口設限；進入06年人民幣升值的幅度明顯加快，隨著升值預期的持續(xù)，企業(yè)向下游轉(zhuǎn)嫁成本和內(nèi)部控制成本的效用將逐漸遞減，只有提高產(chǎn)品的附加值、建立和提升品牌形象、改變粗放式的增長模式，行業(yè)才能真正走出人民幣升值的陰影。
從目前的情況來看，紡織行業(yè)強勁的國際競爭力及定價能力超出了市場預期，人民幣升值、數(shù)量設限主要是對低附加值出口企業(yè)造成沖擊。從2006年的出口情況來看，紡織行業(yè)的出口質(zhì)量有所提高，自05年3月份以來，出口單價穩(wěn)步提高。1-11月出口量同比增加了11.6%，而出口金額增長了21.74%。
人民幣的升值不但沒有對紡織行業(yè)造成巨大的打擊，反而促進了紡織品出口結構的積極調(diào)整，成為推動紡織工業(yè)升級的外在因素。
消費結構不斷升級推動紡織業(yè)產(chǎn)業(yè)升級
國家的各項惠農(nóng)政策使得近年來城鎮(zhèn)居民和農(nóng)民的收入均有顯著增長，收入的快速增長帶動了服裝等紡織品消費市場的快速擴大。“十五”期間我國人均纖維消費量從2000年的6.6公斤提高到7.4公斤。
另外占中國總?cè)丝?8%的農(nóng)民，人均收入相當于城鎮(zhèn)居民的1/3，而人均衣著消費僅相當于城鎮(zhèn)居民的1/7，增長潛力巨大，05年農(nóng)村和城鎮(zhèn)居民服裝消費增長率分別達到23.6%和16.6%，增長速度呈加速態(tài)勢。隨著城鄉(xiāng)居民消費結構的不斷升級，內(nèi)需將成為紡織行業(yè)發(fā)展的主要拉動力量之一。
隨著人民收入水平的提高，消費升級成為必然，由此對紡織品的性能提出了新的要求，成為推動紡織工業(yè)升級的新的原動力。
紡織助劑-紡織業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的助推劑
新紡織面料的開發(fā)和紡織面料性能的改善，是推動紡織工業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的兩個重要方面。紡織助劑作為紡織印染過程中的添加劑，對于改善紡織印染的品質(zhì)，提高紡織品的附加值的作用越來越大，有紡織工業(yè)的味精之稱。紡織助劑對紡織品的新穎化、高檔化、功能化，提高紡織品附加值和加強在國際市場上的競爭力至關重要，是一個國家紡織品深加工和精加工水平的綜合體現(xiàn)。因此紡織行業(yè)的升級是離不開紡織助劑的發(fā)展的。
按照在染整工序中的作用可以分為前處理助劑、印染助劑、后整理助劑以及其他助劑四大類。其中前處理助劑主要有浸濕劑、滲透劑、漂白助劑、凈洗劑等；印染助劑主要有乳化劑、抗靜電整理劑、防水整理劑、阻燃整理劑、衛(wèi)生整理劑等；后整理劑主要有抗靜電劑、柔軟劑、樹脂整理劑、防水劑和涂層劑等，目前光是我國就有500多個品種。
在紡織助劑中，后整理劑的發(fā)展空間最大，發(fā)展速度也最快。
紡織助劑行業(yè)具有典型的技術進步特征
紡織助劑是針對特殊用戶群進行設計的產(chǎn)品，是化工產(chǎn)品鏈的最末端，其生產(chǎn)工藝復雜程度不是特別高，但技術含量很高，相應的也具有很高的附加值。為滿足各種專門的用途和需求，很多化學品，除了要求加工成多種劑型之外，往往還必須加入其他試劑進行復配。由于應用對象的特殊性，很難用單一的化合物來滿足要求，于是配方的研究便成為決定性的因素。采用復配技術的產(chǎn)品，具有增效、改性和擴大應用范圍等功能，其性能往往超過結構單一的產(chǎn)品。
另外在印染過程不同的工序中，常常涉及到數(shù)十種不同的助劑產(chǎn)品，即使同一種產(chǎn)品，下游紡織企業(yè)使用時也會因為條件的變化出現(xiàn)各種問題，因此對供應商的技術服務和技術支持能力有很高的要求。在發(fā)達國家，其技術開發(fā)人員和技術服務人員大約占其員工數(shù)的1/3，其研發(fā)投入占其銷售收入的比重一般在3%左右，高于一般化工企業(yè)的研發(fā)投入。
科萊恩因為產(chǎn)業(yè)向亞洲轉(zhuǎn)移，研發(fā)費用占銷售收入的比重近年來有所下降，不過公司06年開始再次加大了研發(fā)投入，研發(fā)投入比05年增加了10%。
紡織大國的產(chǎn)品升級將帶給助劑行業(yè)快速發(fā)展的重要機遇
全球紡織助劑的中心向亞洲特別是中國轉(zhuǎn)移
近年來世界紡織助劑工業(yè)發(fā)展很快，尤其是后整理助劑。根據(jù)美國Freedonia集團公司的市場調(diào)查，2003年世界紡織助劑(包括化學整理劑在內(nèi))的市場已經(jīng)超過160億美元，2004年則增長到170億美元。目前全世界紡織助劑有近100個門類，約15000個品種。據(jù)不完全統(tǒng)計，2004年世界紡織紡織助劑的產(chǎn)量超過310萬噸，年消耗量達到270-280萬噸。
國外大型的紡織紡織助劑生產(chǎn)企業(yè)主要集中在歐洲和日本，其中大的染料助劑公司巴斯夫、科萊恩、亨斯邁(汽巴精化06年將其染化部出售給亨斯邁)等在世界紡織助劑市場上處于主導地位。由于近年來世界紡織產(chǎn)業(yè)從傳統(tǒng)的生產(chǎn)中心美國和西歐等發(fā)達國家向東南亞地區(qū)轉(zhuǎn)移，東南亞地區(qū)對紡織紡織助劑的需求量增長很快，到上世紀90年代末該地區(qū)的紡織助劑需求量就已經(jīng)超過了北美、西歐和日本的總和，居世界第一。05年東南亞地區(qū)的市場需求達到102萬噸，同期北美地區(qū)市場需求約44萬噸，西歐約37萬噸，日本則不足10萬噸。
由于世界各個國家和地區(qū)紡織工業(yè)發(fā)展的差異，彼此之間紡織助劑市場也不盡相同，例如東南亞地區(qū)近年來隨著美國和西歐等國家紡織工業(yè)的不斷轉(zhuǎn)移，增長很快，年均增長率達到4.1%，而北美的年均增長率只有1.7%；西歐是1.3%；日本的年增長率僅0.4%。由此可見：紡織中心的轉(zhuǎn)移推動了當?shù)丶徔椫鷦┊a(chǎn)業(yè)的需求的增長，無疑，中國將成為最大的受益者。
國內(nèi)紡織助劑市場增長潛力巨大
目前我國紡織助劑的產(chǎn)品數(shù)量已經(jīng)超過1500種，年銷售額超過200億元。
下游紡織業(yè)的增長將會推動對助劑需求的增長。目前我國紡織品產(chǎn)量約占世界總產(chǎn)量的30%，但仍保持著10%-15%左右的增長速度。隨著內(nèi)需的不斷擴大和對非設限國家出口力度的加大，未來幾年紡織業(yè)有望繼續(xù)保持這一增長速度。
隨著國內(nèi)紡織品檔次的提高以及對性能的新的要求，單位紡織品消耗助劑量的將會持續(xù)上升。目前，每加工100公斤纖維，全球助劑平均使用量為7公斤，美國、英國、德國、日本等發(fā)達國家則平均使用15公斤各種助劑，而我國2003年紡織助劑產(chǎn)量僅81萬噸，助劑產(chǎn)量與紡織纖維的產(chǎn)量之比約為3.7：100，加上進口量，只相當于平均100公斤纖維使用4公斤左右助劑，僅相當于世界平均水平的一半強。
2006年1-11月我國化學纖維的產(chǎn)量達到1820.2萬噸，同比增長13.6%，如果達到紡織助劑消耗量的世界平均水平，我國僅化學纖維(不包括天然棉纖維等)對各種助劑的年需求就近140萬噸。由此可見我國的紡織助劑行業(yè)仍有很大的市場潛力。預計未來幾年，紡織助劑的需求增長將達到15-20%，以超越紡織品產(chǎn)量的速度快速增長。
紡織助劑面臨行業(yè)性的發(fā)展機會
油價下降帶動生產(chǎn)成本的降低
從上市公司報表來看原材料成本約占助劑生產(chǎn)企業(yè)總生產(chǎn)成本的90%左右，原材料中表面活性劑、脂肪酸、丙烯酸類等60%以上是石化制品，因此原油價格的波動，對于助劑企業(yè)的生產(chǎn)成本及經(jīng)營業(yè)績有較大的影響。04-06年由于國際油價的持續(xù)大幅上漲，導致石油化工原料漲價，使助劑公司承受了巨大的成本壓力。根據(jù)德美化工的披露，2004年、2005年其原材料采購單價同比上漲了19.9%和8.2%。隨著06年第四季度國際油價的逐步回落，將有利于公司降低生產(chǎn)成本，提高盈利水平。
染助一體化是助劑行業(yè)的發(fā)展趨勢
目前國內(nèi)助劑企業(yè)多數(shù)與染料企業(yè)分割，但國外大的助劑企業(yè)如科萊恩等同時還是染料制造企業(yè)；從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，助劑與染料是天然不可分割的。下游企業(yè)要求助劑企業(yè)能夠針對不同的染料提供相應的助劑，染料、助劑一體化的模式更為適應下游印染企業(yè)對個性化、專業(yè)化的要求。
另外近年來隨著新的助劑品種的不斷開發(fā)，有些助劑比如涂層劑已經(jīng)能夠直接作為染料用于下游印染業(yè)。
紡織助劑行業(yè)必然走向集中
目前國內(nèi)紡織助劑的生產(chǎn)廠家多達兩三千家，其中以民營企業(yè)為主，合資和外商獨資占10%左右，生產(chǎn)規(guī)模普遍較小。根據(jù)中國石化工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，目前我國紡織助劑生產(chǎn)企業(yè)年產(chǎn)量5000噸以上的企業(yè)有20家，1萬噸以上的企業(yè)有9家，5萬噸以上的企業(yè)有3家，絕大多數(shù)的生產(chǎn)企業(yè)年銷售額不到5000萬元，市場競爭力較弱。生產(chǎn)廠家主要集中在江蘇、浙江、廣東等紡織印染比較發(fā)達的地區(qū)。
眾多的規(guī)模較小的助劑企業(yè)主要生產(chǎn)技術含量低，生產(chǎn)裝置要求不高的通用型助劑，由此造成通用型助劑的產(chǎn)能過剩，市場競爭激烈。但是在高檔助劑領域，我國仍保持著相當數(shù)量的進口量，目前我國每年進口的助劑量基本保持在4萬噸/年左右。
從發(fā)達國家的助劑行業(yè)來看，其生產(chǎn)主要集中在幾個較大的企業(yè)如亨斯邁、科萊恩等優(yōu)勢企業(yè)。因為只有實力雄厚的企業(yè)才具備較強的研發(fā)能力，才能為客戶提供更加完善的技術支持和技術服務；也只有實力雄厚的企業(yè)才能夠應對日益提高的環(huán)保要求，滿足歐盟“REACH”法令的要求。
另外國家業(yè)鼓勵紡織助劑行業(yè)進行產(chǎn)品結構調(diào)整，增加品種，提高質(zhì)量，以達到為新型紡織纖維面料加工相配套的目的。同時鼓勵有實力的優(yōu)勢企業(yè)進行并購和重組，實現(xiàn)規(guī)�；�(jīng)營，并通過指定行業(yè)標準來規(guī)范行業(yè)經(jīng)營行為。這些措施的的實施將在一定程度上壓縮中小型企業(yè)的生存空間，提高行業(yè)的集中度。
優(yōu)勢企業(yè)可以獲得超越行業(yè)的發(fā)展機會
中高檔助劑發(fā)展?jié)摿Υ?/P>
我國紡織助劑行業(yè)從總量上來看，供求基本平衡，通用型助劑過剩，部分高檔專用助劑主要依賴進口，結構性矛盾比較突出。而且隨著消費的不斷升級，對高檔助劑的需求會越來越大，未來我國紡織助劑的需求將主要來自于對中高檔助劑的需求，我國中高檔助劑的市場潛力很大。
對于國內(nèi)的主要生產(chǎn)中高檔助劑的龍頭企業(yè)傳化股份和德美化工而言，其競爭對手主要是亨斯邁、巴斯夫、科萊恩等外國公司。不過本土龍頭企業(yè)借助于成本優(yōu)勢、貼近市場等優(yōu)勢，在不斷研發(fā)的推動下，在中高檔助劑的市場率逐步提高，并有擴大之勢。
強者恒強-助劑龍頭企業(yè)在競爭中實力進一步增強
加強研發(fā)投入，提高企業(yè)競爭力
技術進步作為紡織助劑行業(yè)的基本特征，在德美化工和傳化股份來看顯得尤為明顯。德美化工有著業(yè)內(nèi)最強的研發(fā)實力，每年還投入2000余萬元作為研發(fā)費用，占其銷售收入的5%以上。除了采用國際先進生產(chǎn)工藝以及加快技術改造，以縮小在工藝技術、產(chǎn)品實物質(zhì)量以及國際先進水平的差距之外，公司還在前瞻性項目上分配了30%的研發(fā)力量。
傳化股份的研發(fā)費用比例也達到4%，大大高于國內(nèi)一般化工企業(yè)的研發(fā)投入的水平。公司近年來進一步加大了對研發(fā)的投入，07年研發(fā)中心的研發(fā)人員將達到100多人，還將產(chǎn)品按照大的系列成立的獨立的研究所或應用研究中心。
公司還大力推動應用型研究，加快新產(chǎn)品的市場投放力度，06年傳化新產(chǎn)品的銷售收入有望達到總銷售收入的30%。
加強銷售網(wǎng)絡建設，助劑行業(yè)成功的又一關鍵
一個成功的紡織助劑生產(chǎn)商，不僅僅生產(chǎn)出客戶需要的助劑產(chǎn)品，而且能夠根據(jù)客戶的要求，幫助客戶設計所需要的產(chǎn)品。這就要求助劑生產(chǎn)企業(yè)除了擁有很強的技術研發(fā)能力，還具有比較完善的銷售網(wǎng)絡，能夠為客戶提供密切的銷售和技術服務。
這方面，德美化工通過募集資金項目的建設，進一步完善了市場網(wǎng)絡，建立了面向全國，重點針對下游主要市場華東地區(qū)和華南地區(qū)的銷售網(wǎng)絡。在全國的10個銷售網(wǎng)點均建有時化驗室，為客戶提供全方位的服務。傳化股份則主要致力于我國最主要的紡織助劑市場-華東地區(qū)市場銷售網(wǎng)絡的建設，目前已經(jīng)建立起擁有8000多家客戶的銷售網(wǎng)絡，可以說兩者在銷售網(wǎng)絡建設方面各有千秋。
傳化股份-以產(chǎn)品為核心，研發(fā)與服務并重
與德美化工產(chǎn)品種類繁多相比，傳化的銷售主要集中在防水防油劑、化纖油劑、去油靈、增白劑等幾大類產(chǎn)品上。公司在主導產(chǎn)品上具有很強的實力，通過不斷提高技術水平，產(chǎn)品在質(zhì)量達到了相當高的水平，產(chǎn)品的穩(wěn)定性好，不同批次產(chǎn)品之間的差異非常小。由于實現(xiàn)了規(guī)�；a(chǎn)，具有單位成本較低的優(yōu)點。
公司的幾個主要產(chǎn)品在市場上具有很強的競爭力，例如公司的防水劑占據(jù)了60%以上的市場。公司在新產(chǎn)品的開發(fā)上同樣卓有成效，公司的涂層劑在06年的銷售已經(jīng)達到2500萬元左右，涂層劑將是公司07年之后的又一主導產(chǎn)品。
德美化工-以服務為核心的運營模式
紡織助劑都具有專用性強的特點，順應行業(yè)特征，德美確立了以服務為核心，為客戶提供全面解決方案的運營模式。
圍繞這一運營模式，德美形成了非常全面的產(chǎn)品線，主要產(chǎn)品多達100多種，除了為客戶提供通用產(chǎn)品之外，還根據(jù)客戶的需求，提供差異化產(chǎn)品。與此相對應的是公司建立了完備的市場銷售網(wǎng)絡，憑借強大的技術服務能力，為客戶提供全面解決方案。
德美化工這種以服務為核心，為客戶提供全方位服務的運營模式契合了紡織品個性化、消費升級、適應環(huán)保需求的發(fā)展方向�？梢哉f德美的強項在于研發(fā)和銷售服務。
傳化股份、德美化工-我們關注的兩大行業(yè)龍頭
產(chǎn)品升級-傳化股份的發(fā)展方向
產(chǎn)品升級是公司的發(fā)展方向。公司2萬噸的涂層劑項目、2.2萬噸織物整理劑技改項目以及2萬噸染色助劑技改項目等募集資金項目已經(jīng)在06年建成投產(chǎn)。
07年4月底公司涂層劑的產(chǎn)量將會達到8000-10000噸。涂層劑過去多用于帳篷等工業(yè)領域，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展到服裝、服飾等領域，是公司未來發(fā)展的主要方向之一。募集資金項目的建成有效緩解了困擾公司的產(chǎn)能瓶頸，今后將陸續(xù)體現(xiàn)在公司的經(jīng)營業(yè)績上。
公司還擬向染料制造中更為環(huán)保的活性染料領域進軍，以實現(xiàn)染料、助劑的一體化。后整理劑是紡織助劑主要發(fā)展趨勢，公司在后整理劑上也加強了研發(fā)與投入，未來3年后整理劑有望保持20%左右的增長速度；而公司的主導產(chǎn)品之一的化纖油劑07年也將從后整理領域擴展到前處理。
公司05-08年的凈利潤復合增長率將達到23%，參照重點關注的特殊化學品上市公司市盈率水平，鑒于紡織助劑行業(yè)良好的成長性，給予公司28倍左右的市盈率(07年)，6~9個月目標價為24.98元，給予公司“推薦”的投資評級。
德美瓦克-大幅提高德美化工的競爭力
德美化工的競爭優(yōu)勢主要在于：以服務為核心，為客戶提供全面解決方案的運營模式；完備的市場銷售網(wǎng)絡和強大的技術服務能力；雄厚的研發(fā)能力，同時兼顧了產(chǎn)品開發(fā)和應用研究兩個方面，為企業(yè)的發(fā)展提供了持續(xù)的發(fā)展動力；公司是有機硅世界三大巨頭之一的德國Wacker在華的唯一國內(nèi)合作企業(yè)(主要合作生產(chǎn)基于有機硅下游的高端助劑產(chǎn)品)，Wacker公司是全球最具有科技實力的化學公司之一，平均每年申請專利850個。與Wacker的合作，使德美化工可以站在一個更高的平臺的，通過接收Wacker的技術轉(zhuǎn)移，利用其開放的研發(fā)平臺，拓展公司的產(chǎn)品線，為公司的持續(xù)發(fā)展添加動力。
公司05-08年的凈利潤復合增長率將達到36%，參照重點關注的特殊化學品上市公司市盈率水平，鑒于紡織助劑行業(yè)良好的成長性，給予公司28倍左右的市盈率(07年)，6~9個月目標價為15.29元，提高公司的投資評級至“推薦”。
